бесплатно рефераты скачать
  RSS    

Меню

Быстрый поиск

бесплатно рефераты скачать

бесплатно рефераты скачатьРеферат: Фьючерсы и опционы

Реферат: Фьючерсы и опционы

Московский государственный университет экономики, статистики и информатики.

Московская высшая банковская школа.

«Рынок ценных бумаг»

Реферат :

“Фьючерсы и опционы»

Выполнил студент

гр.ЗФ-4

Галушкин А.Д.

2000 год.

План

1.Что такое фьючерсы?

2.Хеджеры и спекулянты.

3.Пример хеджирования.

4.Пример спекуляции.

5.Фьючерсный контракт.

6.Фьючерсные рынки.

7.Первоначальная маржа.

8.Клиринг.

9.Поддерживающая маржа

10.Фьючерсные позиции.

11.Фьючерсные цены и ожидаемые спотовые цены

12.Определенность

13.Неопределенность

14.Гипотеза ожиданий

15."Нормальное бэквардейшн"

16."Нормальное контанго"

17.Финансовые фьючерсы

18.Фьючерсные контракты на иностранную валюту

19.Цена

20.Литература

Что такое фьючерсы?

Представьте себе контракт на поставку продавцом покупателю некоторого актива

на согласованную будущую дату. Хотя в таком контракте определяется цена

покупки, но актив до даты поставки не оплачивается. Тем не менее, от продавца

и покупателя требуется внести определенные средства на депозит в момент

подписания контракта. Значение данного депозита состоит в том, чтобы защитить

любого человека от потерь, если другая сторона откажется от исполнения

контракта. Поэтому размер депозита пересматривается ежедневно в целях

обеспечения достаточной защиты. Если же он слишком большой, то излишнюю часть

можно востребовать обратно.

Данные контракты называются фьючерсными контрактами, сокращенно фьючерсами

(futures). В Соединенных Штатах они заключаются на такие активы, как

сельскохозяйственные товары (например, зерно), естественные ресурсы (например,

медь), иностранная валюта (например, швейцарские франки), ценные бумаги с

фиксированными доходами (например, казначейские облигации) и рыночные индексы

(например, S&P 500). Стандартные условия данных контрактов, так же как и

опционов, позволяют относительно легко их создавать и в дальнейшем торговать

ими любому лицу.

Хеджеры и спекулянты.

С фьючерсами (и опционами) имеют дело два типа лиц - спекулянты и хеджеры.

Спекулянты (speculators) покупают и продают фьючерсы только с целью получения

выигрыша, закрывая свои позиции по лучшей цене по сравнению с первоначальной.

Данные лица не производят и не используют базисные активы в рамках обычного

бизнеса, напротив, хеджеры (hedgers) покупают и продают фьючерсы, чтобы

исключить рискованную позицию на спотовом рынке. В ходе обычного бизнеса они

или производят, или используют базисный актив.

Пример хеджирования.

Например, рассмотрим фьючерс на пшеницу. Фермер отмечает, что рыночная цена

фьючерсного контракта на пшеницу с поставкой приблизительно во время уборки

сегодня составляет $4 за бушель - этого достаточно, чтобы получить прибыль за

год. Фермер Может продать фьючерс на пшеницу сегодня, но может подождать до

уборки урожая и продать зерно в тот момент на спотовом рынке. В то же время

отсрочка до урожая несет с собой риск, так как к этому моменту цена пшеницы

может упасть до $3 за бушель, что может вызвать финансовую катастрофу для

фермера. Напротив, продажа сегодня фьючерса на пшеницу позволит фермеру

закрепить цену его реализации на уровне $4 за бушель. Такие действия фермера

обезопасят его основной бизнес от риска. Этого фермера, продающего фьючерсы,

называют хеджером, или, более точно, "коротким" хеджером (short hedger)

Возможно, что покупателем фьючерсных контрактов фермера является булочник,

который использует пшеницу для выпечки хлеба. У булочника имеются запасы

пшеницы до урожая. Чтобы пополнить свои запасы к этому моменту времени,

булочник может купить сегодня фьючерсный контракт по цене $4 за бушель. С

другой стороны он может просто дождаться того момента, когда его запасы

уменьшатся, и купить пшеницу на спотовом рынке. Однако существует

вероятность, что к тому времени спотовая цена составит $5 за бушель. Если это

случится, то булочнику придется поднять цену реализации хлеба и возможно

понести потери от сокращения объема продаж. Однако покупатель фьючерса на

пшеницу - булочник - может установить с помощью фьючерса $4 за бушель в

качестве цены покупки и, таким образом, устранить элемент риска при

производстве хлеба. Булочника, который покупает фьючерсы, также называют

хеджером, или, более точно, "длинным" хеджером (long hedger).

Пример спекуляции.

Фермера и булочника можно сравнить со спекулянтом - лицом, которое покупает

продает фьючерсы на пшеницу, ориентируясь на прогнозы цен на нее, с целью

получения выигрыша за относительно короткий промежуток времени. Как

отмечалось выше, такое лицо не производит и не использует базисный актив в

рамках обычного бизнеса.

Спекулянт, который полагает, что цена пшеницы существенно вырастет, будет

покупать фьючерсы на пшеницу. Позже он совершит обратную сделку (reversing

trade), продав фьючерсы на пшеницу Если прогноз был точен, то он получит

выигрыш от повышения фьючерсной цены на пшеницу.

Например, рассмотрим спекулянта, ожидающего повышения спотовой цены на

пшеницу, по крайней мере, на $1 за бушель. Несмотря на то, что данное лицо

может купить пшеницу, хранить ее с надеждой продать позже по более высокой

цене, ему легче и более выгодно купить фьючерсные контракты на пшеницу

сегодня по $4 за бушель. После этого, если предположить, что цена пшеницы

вырастет на $1, спекулянт, совершит обратную сделку, продав фьючерсный

контракт на пшеницу по $5 за бушель. (Рост спотовой цены на пшеницу на $1

вызовет рост фьючерсной цены приблизительно на $1.) Следовательно, спекулянт

получит выигрыш в размере $1 за бушель, или в общей сложности $5000,

поскольку контракт включает в себя 5000 бушелей. Как будет показано ниже,

спекулянту придется внести депозит в сумме $1000 в момент покупки фьючерсного

контракта. Он возвратится ему при совершении обратной сделки. Таким образом,

спекулянт получает довольно высокий уровень доходности (500%) по отношению к

проценту увеличения цены пшеницы (25%). Если же спекулянт ожидает

существенного падения цены, то вначале он продаст фьючерс на пшеницу. Позже

он совершит обратную сделку, купив фьючерс на пшеницу. В случае точного

прогноза он получит выигрыш от понижения фьючерсной цены на пшеницу

Фьючерсный контракт.

Фьючерсные контракты являются стандартными как по условиям поставки, так и по

базисному активу, который разрешен к поставке. Например, Чикагская торговая

палата определяет следующие требования для июльского контракта на пшеницу:

1. Продавец готов поставить 5000 бушелей пшеницы либо сорта красной мягкой

№ 2, либо твердой красной озимой № 2, либо темной северной яровой № 2, либо

северной яровой № 1 по согласованной цене. Кроме того, другие сорта могут

быть поставлены на условиях определенной премии или скидки относительно

согласованной цены. В любом случае продавцу предоставляется право решать,

какой сорт поставить.

2. Зерно поставляется посредством передачи свидетельства из зернохранилища,

выданного в Чикаго или Толедо, шт. Огайо (поставка из Толедо имеет скидку в

размере $0,02 за бушель).

3. Поставка осуществляется в течение июля и продавец выбирает дату поставки.

4. При передаче свидетельства продавцом покупателю последний уплачивает

первому согласованную цену в денежной форме.

После того как биржа установила все условия фьючерсного контракта, за

исключением цены, она разрешает продажу контрактов. Покупатели и продавцы

(или их представители) встречаются в определенном месте в торговом зале биржи

и пытаются согласовать цену сделки. Если им это удается, то составляется один

или более контрактов, в которых все условия стандартны, и прибавляется еще

одно условие - цена. Цены обычно устанавливаются в расчете на единицу актива.

Таким образом, если покупатель и продавец договариваются о цене $4 за бушель

для контракта в 5000 бушелей пшеницы, то общая сумма контракта составит $20

000.

На рисунке 1 приводятся дневные котировки цен по наиболее популярным

фьючерсным контрактам и общий объем продаж по каждому виду контракта. Такая

информация о действиях на фьючерсных рынках регулярно печатается в финансовой

прессе. Каждый поставляемый товар (например, кукуруза) сопровождается

заголовком, в котором указываются число единиц актива в контракте (5000

бушелей) и единица измерения объявленной цены (центов за бушель).

Под заголовком приводятся некоторые данные по каждому виду контракта. На рисунке

1, если смотреть слева направо, первая колонка указывает даты поставки по

контрактам. Например, имеется семь различных фьючерсных контрактов на кукурузу,

все они имеют одинаковые условия, но разные даты поставки. Следующие колонки

open - цену первой сделки; high и low - самую высокую

и самую низкую цены за день; settle (короткая форма от

котировочной цены) - расчетную цену (например, среднюю величину высокой и

низкой цен) в течение "периода закрытия", который определила рассматриваемая

биржа (например, в последние две минуты торговли). Колонка change

отражает изменение котировочной цены по сравнению с предыдущим днем. После этого

показаны самая высокая и самая низкая цены за период действия контракта.

Последняя колонка - это открытые позиции (open interest), т.е.

число открытых контрактов за предыдущий день.

Последний день поставки для каждого фьючерсного контракта кратко

иллюстрируется внизу рисунка. (В случае с кукурузой в качестве последнего дня

поставки указан март 1995 г.) Рисунок 1 показывает весь объем (по номерам

контрактов) продаж за текущий день и за предыдущий торговый день, а также

сумму открытых позиций в таких контрактах на текущий день и изменения

котировочных цен во всех открытых позициях из предыдущего дня.

Фьючерсные рынки.

Фьючерсными контрактами, торгуют на различных биржах. Первой такой биржей была

Чикагская торговая палата (CBT), основанная в 1848 г. Сейчас она

является одной из крупнейших фьючерсных бирж в мире.

Техника фьючерсной торговли на биржах в одних случаях подобна, а в других

отличается от торговли ценными бумагами и опционами. Так же как и в отношении

ценных бумаг и опционов, клиенты биржи могут отдавать рыночные, лимитные и

"стоп"-приказы. После того как приказ поступил в биржевой зал, его передают в

определенное место члену биржи для исполнения, как это происходит и с другими

ценными бумагами и опционами. Это определенное место называют "ямой", оно

является круглым углублением со ступенями, на которых стоят члены биржи.

Отличия торговли фьючерсами от торговли другими ценными бумагами и опционами

обнаруживаются в "яме".

Во-первых, на фьючерсных биржах отсутствуют "специалисты", или маркет-мейкеры.

Вместо этого члены биржи выступают биржевыми брокерами, т.е. исполняют приказы

клиентов. Они (или их помощники на телефоне) записывают все "стоп"-приказы или

лимитные приказы, которые невозможно сразу исполнить. Кроме того, члены биржи

могут выступать биржевыми трейдерами (которые держат открытые позиции в течение

очень короткого времени или меньше одного дня, иначе их называют торговцами (

locals), или скальперами). Они исполняют сделки за собственный счет, пытаясь

выиграть, "покупая дешево и продавая дорого". Биржевые торговцы в определенном

смысле похожи на маркет-мейкеров, как и биржевой трейдер они должны иметь запас

фьючерсных контрактов и могут действовать как дилер. В то же время, в отличие

от маркет-мейкеров, биржевой трейдер это делать не обязан.

Во-вторых, все фьючерсные приказы должны осуществляться путем "аукциона

выкриком". Это означает, что любой член биржи, желающий купить или продать

фьючерсный контракт, должен устно произнести (выкрикнуть) приказ и цену, по

которой он желает заключить сделку. Таким образом, приказ будет слышен всем

людям, находящимся в "яме", что позволит начаться аукциону, и в результате

приказ будет исполнен по наилучшей из возможных цен.

Первоначальная маржа.

Чтобы купить или продать фьючерсный контракт, инвестор должен открыть фьючерсный

счет в брокерской фирме. Данный счет должен вестись отдельно от других

возможных счетов инвестора (таких, как счет наличных средств или кредитный

счет). Когда фьючерсный контракт подписан и от покупателя, и от продавца

требуется внести начальную маржу. То есть и покупатель, и продавец должны

внести депозит, который призван гарантировать исполнение их обязательств;

первоначальную маржу часто называют операционной маржой (performance margin

). Размер данной маржи составляет приблизительно от 5 до 15% общей стоимости

фьючерсного контракта. Однако она часто задается как некоторая сумма в долларах

независимо от стоимости контракта.

Например, июльский фьючерсный контракт на пшеницу в $5000 бушелей по $4 за

бушель будет иметь стоимость $20 000 (5000 х $4). При 5%-ной первоначальной

марже покупатель и продавец должны внести депозит в размере $1000 (0,05 х $20

000). Данный депозит может быть внесен наличными или эквивалентными по сумме

инструментами (такими, как казначейские векселя) либо с помощью кредитной

линии банка. Депозит - это фактически сумма на счете в первый день.

Первоначальная маржа обеспечивает некоторую защиту расчетной палате, но не в

полной мере. Как указывалось ранее, если фьючерсная цена пшеницы вырастет к

июлю до $5 за бушель, то для расчетной палаты существует потенциальная

возможность потерять $5000, из которых можно восстановить только $1000 за

счет маржи. Дополнительную защиту для расчетной палаты составляет клиринг

вместе с поддерживающей маржой.

Клиринг.

Чтобы понять механизм клиринга, продолжим рассмотрение предыдущего примера с

участием лиц В и S - покупателя и продавца фьючерсного

контракта на пшеницу объемом 5000 бушелей по цене $4 за бушель. Предположим

теперь, что на второй день котировочная цена на июльскую пшеницу составила

$4,10 за бушель. В такой ситуации S потерял $500 вследствие роста цены

на пшеницу с $4 до $4,10 за бушель, в то время как В получил $500

($0,10 х 5000). Таким образом, сумма на счете S уменьшилась на $500, а

на счете В выросла на $500. Поскольку начальная сумма была равна

первоначальной марже в $1000, то маржа S составит $500, а B -

$1500. Процедура изменения суммы на счете инвестора с целью отражения изменения

котировочной цены фьючерсного контракта называется клирингом (marking to

market). Следует отметить, что в качестве части процедуры клиринга

расчетная палата ежедневно заменяет каждый существующий фьючерсный контракт на

новый, цена покупки которого равна котировочной цене, отраженной в финансовой

прессе.

В целом, сумма на счете или покупателя, или продавца равна: (1)

первоначальной марже и (2) сумме ежедневных выигрышей за вычетом потерь по

открытым фьючерсным позициям. Так как величина выигрышей (минус потери)

каждый день меняется, то каждый день меняется и сумма на счете.

В примере, если котировочная цена июльского фьючерсного контракта на пшеницу

упала на третий день (т.е. за день после роста до $4,10) до $3,95, то В

"потерял" $750 [5000 х ($4,10 - $3,95)], а S "сделал" $ 750 в этот день.

После клиринга счетов в конце дня сумма на счете B упала с $1500 до

$750, а на счете S выросла с $500 до $1250.

Поддерживающая маржа

Еще один ключевой момент - это поддерживающая маржа. Согласно требованиям

относительно поддерживающей маржи инвестор должен иметь на счете сумму, равную

или большую некоторой доли первоначальной маржи. Поскольку эта доля составляет

порядка 65%, то инвестор должен поддерживать сумму, равную или большую, чем 65%

первоначальной маржи. Если данное требование не выполняется, то инвестор

получит от брокера маржевое уведомление. Это уведомление о внесении

дополнительной суммы денег на счет (ничего другого для этой цели вносить

нельзя) до уровня первоначальной маржи известно под названием вариационной

маржи (variation margin). Если инвестор не отвечает (или не может

ответить) на уведомление, то брокер закрывает Позицию инвестора с помощью

противоположной сделки за счет инвестора.

Например, рассмотрим инвесторов B и S, которые соответственно

купили и продали июльский фьючерсный контракт на пшеницу по $4 за бушель.

Каждый инвестор внес депозит в $1000 в качестве первоначальной маржи. На

следующий день цена фьючерсного контракта на пшеницу выросла до $4,10 за

бушель, или составила $20 500. Таким образом, сумма на счете B выросла

до $1500, а на счете S уменьшилась до $500. Если нижний уровень маржи

составляет 65% первоначальной маржи, то и B, и S должны каждый

день располагать на счете суммой, равной по крайней мере $650 (0,65 х $1000).

Поскольку реальная сумма на счете B выше данной величины, то B

не должен ничего делать, кроме того, B может снять со своего счета

сумму, превышающую величину первоначальной маржи; в этом примере B

может снять $500.

В то же время величина маржи у S является недостаточной, и его попросят довнести

на депозит $500, поскольку это увеличит сумму с $500 до $1000, т. е. до уровня

первоначальной маржи. Если S откажется внести депозит, то брокер

совершит обратную сделку для S, купив июльский фьючерсный контракт на

пшеницу. В результате S получит сумму денег, приблизительно равную

Страницы: 1, 2


Новости

Быстрый поиск

Группа вКонтакте: новости

Пока нет

Новости в Twitter и Facebook

  бесплатно рефераты скачать              бесплатно рефераты скачать

Новости

бесплатно рефераты скачать

© 2010.