бесплатно рефераты скачать
  RSS    

Меню

Быстрый поиск

бесплатно рефераты скачать

бесплатно рефераты скачатьРеферат: Рынок еврооблигаций

величины спрэда, как 320 пунктов. Впрочем, и эта доходность вполне

соответствует уровню страны с кредитным рейтингом ВВ -.

Банками, размещающими российские евробонды второго выпуска стали:

- Генеральные управляющие: немецкий Deutsche Bank и швейцарский Credit

Suisse First Boston;

- Старшие соуправляющие: три немецких банка - Commerzbank AG, Drezdner

Bank Kleinwort Benson, J.P.Morgan GmbH и швейцарский - SBC Warburg;

- Остальные 17 банков, в том числе российские, входят в группу так

называемых соуправляющих займом. Среди них ABN AMRO Hoare Govett, Bayerische

Landesbank, Deutsche Genossenschaftsbank, Investmentbank Austria,

франкфуртское отделение Merill Lynch, Morgan Stanley, Salomon Brothers,

Альфа-банк, "Империал", Международная финансовая корпорация, "Российский

кредит".

При выпуске еврооблигаций, номинированных в немецких марках, Минфин РФ

столкнулся с некоторой неожиданной проблемой – с раскупаемостью бумаг. В

ноябре 1996 года бумаги разошлись почти мгновенно, а в этот раз только спустя

неделю после размещения, удалось реализовать только около 80% выпуска. Но и

это, как говорят специалисты, вполне неплохо. Дело в том, что практика

первого размещения показала, что покупающие российские еврооблигации

инвесторы, делают это, как правило, впервые. Если займы в долларах

ориентированы на индустриальных инвесторов, то с займами, эмитированными в

марках, работают в основном частные инвесторы. Поэтому нельзя было ожидать,

что эмиссия будет раскуплена также быстро, как это было при первом

размещении.

По данным Агентства финансовой информации, в первый день торгов размещено

около 70% облигаций. 45% эмиссии приобрели германские инвесторы, около 20%

выпуска продано в Азии, примерно 10% купили британские компании и банки.

Оставшаяся часть еврооблигаций разошлась в других европейских странах,

главным образом, в Бенилюксе. Дальнейшая продажа этих бондов проходила на

всех мировых фондовых рынках, за исключением США, Великобритании и России.

Финансовый кризис, заставший российскую экономику плохо подготовленной,

сказался в необходимости выпуска третьего транша. О намерении выпустить эту

серию облигаций говорил еще в апреле Анатолий Чубайс. Однако тогда, он не

назвал конкретных сроков, и вполне могло показаться, что очередной транш

евробондов появится на рынке не в самое ближайшее время. Однако потом стало

ясно, что правительство торопится занять позиции на внешнем рынке.

Объясняется это некоторыми причинами. Прежде всего, это острый бюджетный

дефицит. Кроме того, считали, что, если не провести эмиссию облигаций сейчас,

то потом могло стать поздно: к июлю активность на рынке могла упасть. К тому

же наблюдатели считали, что ситуация на мировом рынке складывается очень

благоприятно для заемщика. Многие аналитики считают, что этот выпуск стал

самой большой удачей Минфина. Вот некоторые параметры эмиссии: объем эмиссии

составил $ 2 млрд., срок обращения - 10 лет. 53% выпуска размещено в США, 24%

- в Азии, а оставшаяся часть - в Европе, в том числе во Франции, инвесторы

которой впервые приобрели облигации РФ.

Во вторник 24 марта 1998 года генеральные менеджеры объявили условия

размещения новых ценных бумаг. Исходя из объявленных условий, это был самый

неудачный из четырех выходов России на международный финансовый рынок. Однако

участники рынка считают, что в условиях перенесшего кризис рынка лучшего быть

и не могло. Объем выпуска четвертого транша российских еврооблигаций - DM

1,25 млрд. Дата погашения - 31 марта 2005 года. Выплаты по купону составляют

9,375%.Выпуск имеет ограничения на продажу в США, Великобритании и России.

Генеральными управляющими выпуска являются Deutsche Morgan Grenfell и SBC

Warburg. Несмотря на то, что заимствования на внешнем рынке обходятся России

значительно дешевле, чем на внутреннем рынке, этот выпуск еврооблигаций не

такой успешный, как прошлые. Облигации размещены со спрэдом, превышающий

рыночный примерно на 40 базисных пунктов. К тому же объем выпуска почти в два

раза меньше, чем объем предыдущего. То есть доверие инвесторов к России

теперь стоит дороже.

Это произошло по нескольким причинам. Основная причина заключается в том, что

размещение российских еврооблигаций - первое после мирового финансового

кризиса. Кроме того, незадолго до выпуска одно из ведущих рейтинговых

агентств -Moody's - снизило кредитный рейтинг России по долгосрочным

заимствованиям в иностранной валюте. А именно на оценке рейтинговых агентств

ориентируются инвесторы.

Помимо этого размер комиссии за управление и обслуживание выпуска, как

заявили банки Deutsche Morgan Grenfell и SBC Warburg, составляет 2,75% от

суммы займа. Это также увеличивает стоимость заимствования. Негативное

влияние на обстановку вокруг размещения евробондов оказал и правительственный

кризис в России. Символично и то, что российский фондовый рынок никак не

отреагировал на очередное размещение евробондов.

Всего на сегодняшний день Россия выпустила девять траншей еврооблигаций,

последний из которых, как и первый, был номинирован в американских долларах.

Разнообразие валют, в которых Россия выпускала свои бумаги было не особо

большое. Из девяти траншей, семь из них было выпущено в американских

долларах, два - в немецких марках и один - в итальянских лирах. Выпуск

облигаций в лирах носил большой политический оттенок. Во-первых, это видно

из-за очень маленького объема выпуска (750 млрд. лир примерно равно 350-400

млн. долларов), во-вторых, выпуск был произведен после договоренности о

начале проекта ГАЗ-Фиат.

Успешное размещение первого транша российских бумаг для местных администраций

было подобно стартовому выстрелу. О намерении пойти по пути федеральных

властей немедленно заявили правительства Москвы, Санкт-Петербурга, Нижнего

Новгорода, а также Московской и Свердловской областей, республик Татарии и

Марий Эл. Впрочем, поддержку федерального правительства получили лишь

инициативы первых трех городов.

В апреле 1997 года президент России Борис Ельцин подписал указ “О выпуске

внешних облигационных займов органов исполнительной власти Москвы, Санкт-

Петербурга и Нижегородской области”. К настоящему времени именно эти три

региона разместили еврооблигационные займы.

Остановимся поподробнее на займе Нижегородской области. Чуть более трех с

половиной лет назад бывшим губернатором Борисом Немцовым было принято решение

о крупном внешнем заимствовании на мировом финансовом рынке. Делать это

решили в два этапа. Сначала нужно было получить кредитный рейтинг, а уже

потом - определять форму заимствования. Как вариант, рассматривалась

возможность получения индицированного кредита западных банков. Остановились

все-таки на рынке еврооблигаций.

Осенью 1997 года администрация области провела конкурс среди крупнейших

мировых финансовых институтов по выбору рейтингового консультанта, которым

стал англо-голландский банк ING Barrings. Oн же был признан и в конкурсе на

право стать ведущим менеджером нижегородского еврозайма.

Работы по рейтинговому консультированию и получению кредитного рейтинга были

проведены в крайне сжатые сроки - за три месяца. Москва на получение рейтингов

затратила 8 месяцев, а Петербург - около года. 25 февраля два крупнейших

рейтинговых агентства Moody's и Standart & Poor's определили кредитный

рейтинг Нижегородской области, который оказался равным рейтингу Российской

Федерации: Ва2 и ВВ- соответственно.

В конце марта 1997 года работы по выпуску еврооблигаций были приостановлены

из-за смены руководства области: размещать еврооблигации в условиях

политической нестабильности, обусловленной проходящей предвыборной кампанией,

было невозможно. Несмотря на то, что область была уже готова выпустить

еврозайм уже в конце мая, размещение еврооблигаций было отложено на середину

сентября.

Результатом работы с аппаратом правительства РФ, Министерством финансов,

Центральным банком, стал указ Президента (см. выше), которым на эмиссии

еврооблигаций трех субъектов федерации - Москвы, Санкт-Петербурга и

Нижегородской области - был распространен льготный режим налогообложения,

действовавший в отношении еврозаймов России. Западными фирмами была проведена

всесторонняя юридическая проверка Нижегородской области как эмитента.

Основным условием, благодаря которому выпуск стал возможен, можно считать тот

факт, что с 1993 года область наладила управление собственными финансами и в

течение последних лет жила по средствам, проводя очень осторожную политику

заимствований на внутреннем рынке страны. Западные инвесторы особо отметили,

что областные власти изначально намеривались использовать полученные от

продажи еврооблигаций средства на рефинансирование старых долгов и

финансирование затратных статей бюджета. Нижегородские еврооблигации были

признаны более консервативными (в финансовом мире консервативность - синоним

надежности по сравнению с евробондами Москвы и Санкт-Петербурга.

В итоге Нижегородская область, которая провела размещение после двух столиц,

разместила еврооблигации на более выгодных условиях: купонная ставка

(процент, выплачиваемый эмитентом инвестору) про бумагам Нижегородской

области ниже, чем у аналогичных ценных бумаг , то есть Нижегородская область

будет тратить на обслуживание своего еврозайма меньше средств, чем другие

российские эмитенты.

При размещении иностранцы проявили удивительную дотошность. Их интересовали

мельчайшие подробности нашей жизни, от политической ситуации в стране до

состояния местной казны. Как пошутил директор областного департамента

финансов Виктор Лукин, бюджет они знали не хуже него самого, приводили цифры,

задавали каверзные вопросы что будет с нашей промышленностью, как власти

станут сокращать дефицит бюджета, когда расплатятся с населением по детским

пособиям и зарплате. Нижегородцы провели два радиотелефонных моста с Нью-

Йорком. Интерес к нашим евробондам проявили и американцы. Многих собеседников

Склярова радовало, что нынешний нижегородский губернатор является преемником

Бориса Немцова.

Спрос на нижегородские еврооблигации превысил предложение: количество заявок

зашкалило за 100 миллионов долларов.

В октябре 1997 года средства от размещений поступили в область. Распоряжением

губернатора области созданы по отраслевому принципу 12 рабочих групп, задачей

которых будет оценка целесообразности использования средств еврозайма для

финансирования инвестиционных проектов предприятий и организаций

Нижегородской области.

В размещении еврооблигаций приняли участие американские, европейские и

японские банки. Вот официальный состав синдиката банков, принявших участие в

размещении:

- ING Barrings (лид-менеджер выпуска);

- MC-BBL Securities (со-lead manager);

- CS First Boston, Salomon Brothers, МФК “Ренессанс”, J.P.Morgan, Merill

Lynch, Nomura International, Goldman Sachs, Deutsche Morgan Grenfell, Morgan

Stanley, Raiffeisenbank, Creditanstalt - (co-managers).

Состав более чем впечатляющий. Российский финансовый консультант

Нижегородской области по выпуску евробондов - коммерческий банк “Еврофинанс”.

В целом докризисный дебют России на рынке еврооблигаций можно признать

вполне успешным. Сроки проведения выпусков, условия и валюта займов были

выбраны достаточно удачно, что позволило привлечь значительные для эмитентов

объемы финансирования под сравнительно невысокий процент. Внешние заимствования

оказались более дешевыми по сравнению с привлечением финансовых средств на

внутреннем рынке. К сожалению, августовский кризис 1998 года подорвал доверие

инвесторов ко всем российским эмитентам из-за отказа правительства выполнять

свои обязательства по ГКО/ОФЗ. В результате ведущие аналитические агентства

понизили рейтинги российских облигаций на 5 – 6 пунктов. Резко изменились также

котировки федеральных и субфедеральных бумаг (см. приложения 4, 5).

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

До недавнего времени о еврооблигациях рассуждали лишь специалисты в

академических институтах. Для практика же непреодолимым препятствием было

отсутствием подобных бумаг, эмитированных государством, а оно медлило, ожидая

получения более или менее приличного кредитного рейтинга. В октябре 1996 года

рейтинг был получен, Россия разместила свой первый еврооблигационный заем и

тем самым открыла дорогу на мировой рынок национальным корпорациям и

муниципальным администрациям.

В конце работы хотелось бы предложить некоторые выводы, сделанные на основе

изучения рынка еврооблигаций. Итак, чем же сулит организациям и

муниципалитетам новая возможность выхода на мировой рынок?

Во-первых, денег на Западе гораздо больше. Размер рынка еврооблигаций

измеряется сотнями миллиардов долларов, а объем займа, как правило, колеблется

от 100 до 300 млн. долларов. Помимо европейских на вторичном рынке облигации

могут покупать американские и азиатские инвесторы, а это еще сотни миллиардов

долларов.

Во-вторых, даже не очень длительный по европейским меркам облигационный заем

(3-5 лет] в нашем представлении - долгосрочный, ведь о том, чтобы взять

кредит на такой срок у отечественного банка можно и не думать.

В-третьих, деньги еврозайма - едва ли не самые дешевые. Это обусловлено

и большим объемом предложения денег на мировом рынке, и тем, что банки,

покупающие еврооблигации, резервируют под них существенно меньше, чем под

кредиты, а значит, и покупают их выгоднее. Ставка процентов по облигациям

определяется кредитным рейтингом эмитента и не может быть выше, нежели у

правительства его страны.

В-четвертых, выпуск облигаций не требует обеспечения. Как отметил,

начальник отдела проектного финансирования компании “Горизонт” (финансовый

консультант “Газпрома”) Андрей Жеребцов “Газпрому” удалось получать кредиты у

западных банков под 8-9% годовых (менее именитые российские компании

удовлетворяются 15-18% годовых), но при этом банк обычно требует обеспечения,

например, контрактами на поставку газа.

В-пятых, выпуск облигаций, в отличие от акций, не приводит к размыванию

акционерного капитала. Это неприятно вообще, а в наших условиях - особенно.

Ведь, как отметил директор по управлению активами РАО “ЕЭС России” Александр

Лопатин, поскольку при неразвитом отечественном фондовом рынке акции компаний

недооценены, их выпуск означает распродажу активов компании по сниженным ценам.

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

1. Берзон Н. Рынок еврооблигаций – ключевые моменты // Рынок ценных бумаг.

– 2000. - №9. – С. 73 – 75

2. Благодатин А. Сколько стоил обмен ГКО на евробонды? // Финансовый

бизнес. – 1998. - № 11 – 12. – С.32

3. Бондарь Т. Опыт внешних облигационных заимствований российских регионов

// Рынок ценных бумаг. – 2000. - № 9. – С.76 – 79

4. www.rbk.ru

5. www.finmarket.ru

Приложение 1

Структура международных облигационных займов, млрд. долларов США

Брутто-эмиссияНетто-эмиссия

11991

11992

11993

11994

11991

11992

11993

11994

Всего318344481372171119184154
Классические 256277373262142115194121
С плавающей процентной ставкой1943677733244551
Конвертируемые4224403325-20-55-58

Приложение 2

Таблица 2

Рейтинги Standart & Poor's и Moody's

Standart & Poor's

Характеристика эмитента

Обладатель

Доходность

Moody's

AAA+Возможности эмитента по выплате долга и процентов чрезвычайно высоки (облигации наивысшего качества)ШвецияТ+(1-1.5%)Ааа1
AAAАвстралия, ГолландияАаа2
AAA--Ааа3
AA+Возможности эмитента по выплате долга и процентов достаточно велики (облигации высокого качества)ФранцияТ+(1.5-2%)Аа1
AAИспанияАа2
AA-ФинляндияАа3
А+Возможности эмитента по выплате долга достаточно велики, но зависят от внутриэкономической ситуации (облигации в верхней группе среднего качества)Мальта, МалайзияТ+(2-2.5%)А1
АЧехия, ГонконгА2
А-Чили, ИзраильА3
ВВВ+Возможности эмитентов по выплате долга и процентов зависят от внутриэкономической ситуации на данный момент (облигации среднего качества на границе между надежными бумагами и бумагами со спекулятивным уклоном)-Т+(2.5-3%)Ваа1
ВВВКитай, ИндонезияВаа2
ВВВ-Польша, КолумбияВаа3
ВВ+Нестабильность внутриэкономической ситуации может повлиять на платежеспособность эмитента (облигации в низкой группе среднего качества, имеющие риск неплатежа)ЮАР, ИндияТ+(3-3.5%)Ва1
ВВМексикаВа2
ВВ-АргентинаВа3
В+Ограниченная платежеспособность эмитента, соответствующая текущему объему выпущенных обязательствТурция, ПакистанТ+(4-4.5%)В1
ВБразилияВ2
В--В3
ССС+Некоторая защита интересов инвесторов присутствует, но риски и нестабильность высоки--Саа1
ССС-Саа2
ССС--Саа3
СС+Платежеспособность эмитента сильно зависит от внутриэкономической ситуации--Са1
СС-Са2
СС--Са3
С+Платежеспособность эмитента полностью зависит от внутриэкономической ситуации--С1
С-С2
С--С3
DДолги просрочены--

Приложение 3

Зависимость доходности еврооблигаций от рейтинга страны

Страна

Рейтинг Standart & Poor's

Доходность годовых, %

ФранцияАА+5,97
ИспанияАА6,97
ИталияАА7,15
ПольшаВВВ-6,83
КолумбияВВВ-7,23
ЮАРВВ+7,61
ВенгрияВВ+8,12
ЧехияВВ+8,21
ПеруВВ9,89
МексикаВВ10,62

Россия

ВВ-

АргентинаВВ-10,85
ТурцияВ+8,59
ПакистанВ+8,75
БразилияВ10,23

Приложение 4

Таблица 1

Выпуски еврооблигаций РФ по состоянию на 20.04.2000 г.

Дата выпускаДата погашенияВалюта выпускаОбъем выпуска, млрд.Купонная ставка, %Число купонных выплат в годЦена размещения, %
27 ноября 199627 ноября 2001USD19,25299,561
25 марта 199725 марта 2004USD291100,000
26 июня 199726 июня 2007USD210299,164
28 октября 199728 октября 2007USD0,4102103,500
31 марта 199831 марта 2005DEM1,259,375199,668
30 апреля 199830 апреля 2003ITL7509198,710
10 июня 199810 июня 2003USD1,2511,75298,790
24 июня 199824 июня 2028USD2,512,75298,437
24 июля 199824 июля 2005USD2,9698,75273,801
24 июля 199824 июля 2018USD3,46611273,858

Таблица 2

Выпуски еврооблигаций субъектов РФ по состоянию на 20.04.2000 г.

ЭмитентДата выпускаДата погашенияВалюта выпускаОбъем выпуска, млн.Купонная ставка, %Число купонных выплат в годЦена размещения, %
Москва31 мая 199731 мая 2000USD5009,5299,8
9 апреля 19989 апреля 2001DEM5009,125199,83
18 мая 199818 мая 2001

ITL

400 0009,875199,64
Санкт-Петербург18 июня 199718 июня 2002USD3009,5299,536

Н.Новго-

род

3 октября 19973 октября 2002USD1008,75299,742

Приложение 5

Долгосрочные кредитные рейтинги внешних долговых обязательств субъектов РФ

Эмитент

Рейтинги по состоянию на 01.08.98 г. и 10.05.2000 г.
Moody`sFitch IBCAStandart & Poor`s
1 августа 1998 г.

10 мая

2000 г.

1 августа 1998 г.

10 мая

2000 г.

1 августа 1998 г.

10 мая

2000 г.

Российская ФедерацияB1B3BB-B-B+SD
Москва B1Caa1-CCCB+CCC+
С.-П.B1Caa1BB-CCCB+CCC+
Республика ТатарстанB1Caa3--B+SD
Республика КомиB1Caa3BB-C--
Республика СахаCaa3CaB+C--
Московская обл.B1Caa3B+*--
Ленинградская обл.-BB-*--
Свердловская обл.B1Caa3--B+CCC-
Самарская обл.B1Caa1--B+CCC
Нижегородская обл.B1Ca--B+*
Калининградская обл.--B+CC--
Иркутская обл.----B+CCC-
Белгородская обл.--B+*--
Красноярский крайB1Caa1BB-*--
Ямало-Ненецкий АОB1Caa1--B+CCC-

*Рейтинг отозван

Страницы: 1, 2, 3, 4


Новости

Быстрый поиск

Группа вКонтакте: новости

Пока нет

Новости в Twitter и Facebook

  бесплатно рефераты скачать              бесплатно рефераты скачать

Новости

бесплатно рефераты скачать

© 2010.